本期要點：
一、政策動態
（一）中國人民銀行調整普惠金融定向降準考核標準
（二）央行提九大重點工作 穩健的貨幣政策保持松緊適度居首
（三）定向調控將加碼 2019年社會融資有望反彈
二、行業訊息
（一）2019年債券市場違約事件不可輕視
（二）中國信達與甕福集團市場化債轉股項目落地
（三）中國長城資產總裁周禮耀：創新業務模式 堅守不良資產主業初心
來源：浙商資產研究院
一、政策動態
（一）中國人民銀行調整普惠金融定向降準考核標準
2019年1月2日，中國人民銀行宣布，決自2019年起，將普惠金融定向降準小型和微型企業貸款考核標準由“單戶授信小于500萬元”調整為“單戶授信小于1000萬元”。央行表示，這有利于擴大普惠金融定向降準優惠政策的覆蓋面，引導金融機構更好地滿足小微企業的貸款需求，使更多的小微企業受益。
普惠金融定向降準政策是央行在2017年9月份首次出臺的，聚焦單戶授信500萬元以下的小微企業貸款、個體工商戶和小微企業主經營性貸款，以及農戶生產經營、創業擔保、建檔立卡貧困人口、助學等貸款。政策分兩檔標準實施：上一年上述貸款余額或增量占比達1.5%的商業銀行，存款準備金在基準檔基礎上下調0.5個百分點；上一年上述貸款余額或增量占比達10%以上，則該商業銀行存款準備金可在前述下調的基礎上再下降1個百分點。
評論：人行的定向降準政策可以看作是對去年年末125政策的延續，要求各級銀行加大對民營企業的支持力度，此次定向降準也是配套的貨幣政策調整。值得注意的是，定向降準的覆蓋面擴大讓更多企業收益，符合普惠金融的整體導向。
（二）央行提九大重點工作 穩健的貨幣政策保持松緊適度居首
2019年中國人民銀行工作會議1月3日至4日在北京召開。會議總結2018年主要工作，分析當前經濟金融形勢，部署2019年重點工作。人民銀行行長易綱、黨委書記郭樹清出席會議并講話。
會議要求，2019年，人民銀行系統要堅持穩中求進工作總基調，堅持新發展理念，堅持推動高質量發展，堅持以供給側結構性改革為主線，實施穩健貨幣政策，加強市場預期引導，繼續打好防范化解重大風險攻堅戰，深化金融改革開放，進一步穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期，統籌推進穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險工作，促進經濟金融持續健康發展。
一是穩健的貨幣政策保持松緊適度。進一步強化逆周期調節，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定。加強政策溝通協調，平衡好總量指標和結構指標，切實疏通貨幣政策傳導機制。進一步完善貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架。穩妥推進利率“兩軌并一軌”，完善市場化的利率形成、調控和傳導機制。穩步深化匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
二是進一步落實好金融服務實體經濟各項政策措施。按照市場化法治化的原則，繼續運用各種政策工具，從債券、信貸、股權等方面引導金融機構加大對民營企業小微企業支持力度。
三是切實防范化解重點領域金融風險。繼續推動實施防范化解重大風險攻堅戰行動方案，穩定宏觀杠桿率，推動出臺金融控股公司監管辦法，加快補齊金融監管短板，有序化解影子銀行風險，繼續開展互聯網金融風險專項整治。
評論：人行工作會議中提出要“保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定”，因此2019年貨幣政策的主基調是繼續寬松。雖然銀保監等監管口徑仍要求加大對金融機構的監管，但是“防范化解重大風險”這一目標被排到第三順位，因此在寬松和監管之間，國家更加偏向寬松。
（三）定向調控將加碼 2019年社會融資有望反彈
2018年12月新增貸款大概率將出現季節性回落，預計新增信貸區間為7000億至8500億元。同時，市場普遍預計2018年全年新增貸款規模或達16萬億元，超過2017年全年。
業內人士預計，2019年，貨幣政策將注重引導金融機構加大對實體經濟尤其是小微和民營企業的支持力度，人民幣信貸、社融和M2增速有望反彈。為解決社融增速內生動力匱乏問題，2019年降準仍然可期，全年可能進行3至4次降準。
評論：業界認為資管新規落地后銀行等金融機構表外業務會受到強約束，表內監管要求若不能放松，則寬松導向和嚴監管會相撞，未來政策會適度向寬松傾斜。因此明年社融反彈的基礎是表內監管的適度放松以及降準等。
二、行業訊息
（一）2019年債券市場違約事件不可輕視
Wind資訊數據顯示，2018年全年新增42家違約主體，涉及債券118只。違約金額方面，截至12月31日，2018年債券市場涉及違約金額達1154.5億元，而2017年這一數據為337.5億元。這意味著，2018年的債券市場違約資金同比大增242%。根據中金公司的測算，在2019年，各種金融債券將大量到期，加上2019年內發行到期的信用債，償還總量將超過6萬億，創出歷年新高，相比2018年5.34萬億元的總到期量增加15%左右。海通證券首席經濟學家姜超認為，在過去10年，中國的的最佳配置并不是股票，而是房地產。隨著去杠桿和貨幣收縮，未來通縮風險可能會大于通脹風險，實物類資產將會失去大的配置價值。而能夠提供回報的，金融類資產中，債券最確定。有市場人士表示，2018年的債券是一輪大牛市，2019年債券牛市仍然沒有結束。舉債發展經濟、已經沒有出路。
評論：我國信用債違約事件發生的背后是實體經濟資金緊張，事實上多數企業的經營效益在經濟下行的環境中仍能保持經營，但是由于過去寬松的貨幣環境給了其他高杠桿運營的習慣，因此貨幣政策轉向給企業現金流帶來了較大壓力，明年的形式更加不容樂觀。
（二）中國信達與甕福集團市場化債轉股項目落地
2018年最后一個工作日，中國信達與甕福（集團）有限責任公司（以下簡稱“甕福集團”）簽署市場化債轉股協議，完成了年內市場化債轉股的收官之作。中國信達主動作為、牽頭實施并帶動多家銀行旗下AIC共同參與，同時引進民營產業投資人、發揮國企與民企互補優勢，成功推動甕福集團市場化債轉股項目落地。
在國家倡導的本輪市場化債轉股的背景下，中國信達主導為甕福集團設計了“分立-債轉股-上市”三步走的運作方案，幫助企業通過存續分立的方式剝離非主業資產，減輕企業包袱，提高主營業務盈利能力。中國信達作為原股東參與甕福集團本輪市場化債轉股，并牽頭幫助企業向多家AIC路演引戰，同時成功引進重要民營產業投資者參與投資，并將幫助企業通過IPO或者重組上市等方式對接資本市場。甕福集團債轉股方案的實施，既能進一步實現企業股權多元化，深化國企改革，幫助國有企業優化激勵約束機制；又能增強甕福集團資本實力，優化資產結構，幫助企業捕捉產業整合的市場機遇；還能促使企業提質增效，最終實現國有資產保值增值。
評論：在本案中，信達采取的是比較標準的困境企業投行運作，通過強大的國資信用和專業的運作能力，將困境企業的非核心資產剝離，剩余優質資產引戰，盤整后上市的改造路線，是金融資本和產業資本深度融合的典型案例。
（三）中國長城資產總裁周禮耀：創新業務模式 堅守不良資產主業初心
“不良資產主業是長城資產的初心。堅守不良資產主業和服務實體經濟一直是貫穿長城資產改革發展的一條主線。”日前在接受《經濟參考報》記者采訪時，中國長城資產管理股份有限公司總裁、黨委副書記、執行董事周禮耀明確表示。
在金融資產管理行業摸爬滾打近20年的周禮耀，判斷國內不良資產市場將在逐漸回歸理性的過程中，迎來新的發展機遇。他表示，資產公司需要在嚴格遵循不破“底線”、不踩“紅線”和不碰“高壓線”基本原則的同時，實現企業轉型，重構與服務實體經濟相適應的業務模式。既要聚焦主業、深耕不良，又要獨具匠心、特色鮮明，要在促進經濟結構調整、產業轉型升級的過程中發揮更重要的作用。
評論：長城資產雖然在四大資產管理公司中體量相對較少，但是在投行化運作方面走在前列，而投行化運作將是未來金融資產管理公司提高綜合收益，穿越順逆周期的重要能力抓手。
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