本期要點：
一、政策動態
（一）中國銀保監會發布《商業銀行理財子公司管理辦法》
（二）易綱：貨幣政策靈活適度調整，加強逆周期調控
（三）浙江推出40個國企混改項目，引入社會資本將超400億
二、行業訊息
（一）不良資產包價格重回3至5折
（二）地方AMC的“逆操作”：向海航系轉讓資產，一年后加價回購
（三）6大銀行被罰1.56億！理財業務成重災區
來源：浙商資產研究院
一、政策動態
（一）中國銀保監會發布《商業銀行理財子公司管理辦法》
2018年12月2日，中國銀保監會發布《商業銀行理財子公司管理辦法》（以下簡稱《理財子公司管理辦法》），共六章62條，分別為總則、設立變更與終止、業務規則、風險管理、監督管理、附則。《理財子公司管理辦法》對“理財新規”部分規定進行了適當調整，使理財子公司的監管標準與其他資管機構總體保持一致。一是在公募理財產品投資股票和銷售起點方面，在前期已允許銀行私募理財產品直接投資股票和公募理財產品通過公募基金間接投資股票的基礎上，進一步允許理財子公司發行的公募理財產品直接投資股票。參照其他資管產品的監管規定，不在《理財子公司管理辦法》中設置理財產品銷售起點；二是在銷售渠道和投資者適當性管理方面，規定理財子公司理財產品可以通過銀行業金融機構代銷，也可以通過銀保監會認可的其他機構代銷，并遵守關于營業場所專區銷售和錄音錄像、投資者風險承受能力評估、風險匹配原則、信息披露等規定。參照其他資管產品監管規定，不強制要求個人投資者首次購買理財產品進行面簽；三是在非標債權投資限額管理方面，根據理財子公司特點，僅要求非標債權類資產投資余額不得超過理財產品凈資產的35%；四是在產品分級方面，允許理財子公司發行分級理財產品，但應當遵守“資管新規”和《理財子公司管理辦法》關于分級資管產品的相關規定；五是在理財合作機構范圍方面，與“資管新規”一致，規定理財子公司發行的公募理財產品所投資資管產品的發行機構、受托投資機構只能為持牌金融機構，但私募理財產品的合作機構、公募理財產品的投資顧問可以為持牌金融機構，也可以為依法合規、符合條件的私募投資基金管理人；六是在風險管理方面，要求理財子公司計提風險準備金，遵守凈資本、流動性管理等相關要求；強化風險隔離，加強關聯交易管理；遵守公司治理、業務管理、交易行為、內控審計、人員管理、投資者保護等方面的具體要求。此外，根據“資管新規”和“理財新規”，理財子公司還需遵守杠桿水平、集中度管理等方面的定性和定量監管標準。
評論：商業銀行理財子公司管理辦法實質上是銀行擺脫理財產品代銷機構的第一步，通過規定理財子公司的各項監管要求，為其樹立了市場邊界。具體要求上與AMC相關較高的是關于非標債權資產的投資余額不得超過產品凈資產的35%，因此理財產品的風險敞口有35%可能轉化為AMC的業務來源。
（二）易綱：貨幣政策靈活適度調整，加強逆周期調控
2018年12月3日，中國人民銀行行長易綱在《中國金融雜志》上刊文表示，每一項金融改革的成功推進都離不開良好的經濟金融環境。為此，宏觀調控尤其是貨幣政策必須根據經濟形勢變化靈活適度調整，加強逆周期調控。“改革開放以來，中國金融改革發展取得巨大成就，有很多值得總結的經驗。”易綱指出，在經濟過熱或資產價格出現泡沫時，必須采用適當工具“慢撒氣”、“軟著陸”，實現平穩調整；在經濟衰退或遭遇外部沖擊時，必須及時出手，穩定金融市場，增強公眾信心。同時，妥善把握好金融改革、發展、穩定之間的關系，在保持金融體系穩定、金融服務不間斷和守住不發生系統性金融風險底線的前提下，發展金融市場，推進金融改革，擴大對外開放。
評論：2019年國家貨幣政策的方向取決于內外部環境。一方面全球的貨幣政策都要參考聯儲FOMC的會議態度，伴隨著進行加息或降息動作，這一點對港幣的影響尤為直接，從而間接從CNH影響到CNY。另一方面就如易綱行長所言，要從國內通脹情況考慮，通過逆操作對沖經濟過熱或經濟衰退，目前大概率會定向逆回購，為實體經濟輸血。
（三）浙江推出40個國企混改項目，引入社會資本將超400億
2018年12月7日，省國資委、省臺辦與省工商聯聯合舉辦浙江省國有企業混合所有制改革項目推介會，共推出40個混改項目，落地后預計將引入社會資本超400億元。此次浙江推出的40個混改項目中，包括了物產中大集團等省屬企業本級和子公司的21個項目，還有來自杭州、湖州、金華、衢州、臺州等各市屬國企的19個項目，涉及交通、能源、環保、化工、機械、建筑、金融等多個領域，既有產業基金及PPP項目，也有上市公司再融資項目。
浙江將在更大領域、更高層次持續深入推進混合所有制改革。特別是對競爭類國企，明確國有股權比例不作限制，國有可以控股，也可以參股。對涉及全省發展的重大基礎設施建設、重要資源開發、重點產業，特別是涉及“四大”建設、八大萬億產業等重點項目，浙江將加強省級層面統籌和省市縣整合聯動，市場化開放性推動資源整合和并購重組。
評論：此輪浙江省的國企混改覆蓋多個行業，涉及社會資本400億元，平均每家企業可以獲得融資10億元。除了融資助益外，持續深化混改有助于分離出資人和經營層身份，加強經營層管理能力，提高企業運作效率。政策上對于社會資本參與程度和參與方式都給出了很便利的條件，支持力度很大。
二、行業訊息
（一）不良資產包價格重回3至5折
有業內人士向《金融時報》記者表示，2017年，收購市場的競爭一度非常激烈。2014年至2016年資產包價格基本還在3折左右，2016年后經濟復蘇加上地方AMC涌入，資產包價格漲到5折甚至能到8折。
今年以來，隨著市場主體的不斷成熟，面對資金壓力和利潤約束，不理性收購的現象不再出現，報價高的現象得到扭轉，甚至出現一些商業銀行拍賣的不良資產包流標的現象。市場逐步降溫，不良資產包的價格也逐步下降，重現回歸至3至5折，逐步趨于理性。業內人士表示，面對市場逐步由賣方市場轉為買方市場，商業銀行也在逐步適應調整，慢慢改變對市場后期的預期。
評論：2017年不良資產一級市場過熱有多方面原因，進入2018年后以前的一些假設不復存在，價格也重新下行。一方面2017年收購主力是四大AMC，進入2018年后中央加大了對四大AMC一些業務的監管力度，導致其業務重心從收購轉向處置，因而買方需求降低。另一方面，社會資金在2017年普遍相信資產價格存在套利空間，但是2018年經濟形勢呈現出更大的下行壓力，因此資產價格穩定的前提不再參在，支撐資產包價格的邏輯也不復存在。
（二）地方AMC的“逆操作”：向海航系轉讓資產，一年后加價回購
11月27日，海航科技宣布公司擬與睿銀盛嘉簽署《盛嘉十號資產收益權轉讓及管理合同》。根據該合同，睿銀盛嘉擬向海航科技轉讓“盛嘉十號資產收益權”項下共計131筆資產所產生的收益權，轉讓價款總金額為20.30億元，轉讓期限為一年，合同簽署后滿一年整，睿銀盛嘉將以不低于21.72億元扣除公司已取得的標的債權相關收益后的價格，受讓“盛嘉十號資產收益權”項下全部資產收益權。
海航科技公告稱：“公司自2018年下半年已有超過25億元的資金解除限制”，因此，根據目前公司資金調配情況，可以覆蓋本次購買由上海睿銀盛嘉資產管理有限公司（簡稱“睿銀盛嘉”）轉讓的資產收益權所需要的資金。
評論：睿銀此次和海航的交易在業界看來是一筆逆操作，因為對于現金流緊張的企業，一般會向AMC申請資產抵押貸款，但該次交易中實質上睿銀將其收益權抵押向海航貸款，因此除了說明海航有錢外，交易邏輯實在不同尋常。
（三）6大銀行被罰1.56億！理財業務成重災區
12月7日，銀保監會在官網掛出10份罰單，六家銀行合計被罰15580萬元，民生銀行兩位員工被罰50萬元，10張罰單合計金額15630萬元。數家銀行因理財、同業和土地融資等問題被處以千萬罰單。這是“僑興債”處罰半年之后，銀保監會再次發出千萬罰單。
也是繼今年5月之后、也是銀保監會自成立以來第二次大批量公布罰單。此次被處罰的機構覆蓋浙商、民生、渤海、中信、光大5家股份行，以及國有大行交行。
關于理財業務的懲罰事由主要有以下13點，主要針對投資端與銷售端：
一、使用理財資金違規繳納或置換土地出讓金及土地儲備融資，違規投資房地產
二、為非保本理財產品提供保本承諾或投資非保本理財產品違規接受回購承諾
三、自身信貸資金為理財產品提供融資或信貸資金違規承接自身表外理財資產
四、理財資金投資自身不良信貸資產收益權
五、理財資金借助保險資管渠道虛增自身存款規模
六、理財資金違規投資項目資本金
七、部分理財產品信息披露不合規
八、投資同業理財產品未盡職審查
九、為客戶繳交土地出讓金提供理財資金融資
十、個人理財資金違規投資
十一、以修改理財合同或誤導方式違規銷售理財產品
十二、本行理財業務風險隔離不到位
十三、理財資金違規投資房地產
評論：理財子公司管理辦法出臺后銀保監同步掛出10張關于理財資金使用不合規的罰單，其中涉及13條理由，這13條理由中與AMC關系較為緊密的是第四條和第十三條。交通銀行等機構因不良資產不潔凈轉讓被巨額罰款，處罰依據是82號文。理財資金違規投資房地產等在理財子公司管理辦法出臺后也被堵住，房企融資渠道又收緊。
浙公網安備?33010202000630號 
