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浙商資產(chǎn)研究院《金融行業(yè)周報》（第365期）

發(fā)布時間： 2025年12月15日 17:00

摘要

11月金融數(shù)據(jù)出爐：信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢延續(xù)，政府債券成社融主支撐；

中信、東方資產(chǎn)聯(lián)手馳援蘇寧，80億共益?zhèn)鶎９サ禺a(chǎn)項目盤活；

廣州資產(chǎn)再出手，122.5億收購廣州農(nóng)商行資產(chǎn)包。

來源：浙商資產(chǎn)研究院

一、財經(jīng)政策資訊

2025年11月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)近日公布，主要指標呈現(xiàn)“總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)變”的特征。當月人民幣貸款增加3900億元，同比少增1900億元，信貸增速進一步放緩至6.4%，反映出在經(jīng)濟金融結(jié)構(gòu)變遷背景下貸款需求的趨勢性變化。從結(jié)構(gòu)看，企業(yè)短期貸款超季節(jié)性回升，但居民貸款整體仍顯疲弱，票據(jù)融資繼續(xù)發(fā)揮支撐作用。社會融資規(guī)模方面，當月增量為2.49萬億元，同比增長，增速維持在8.5%的較高水平。其中，政府債券凈融資貢獻顯著，1-11月累計占社融增量比重已達39.4%，成為拉動信用擴張的核心力量。貨幣供應量上，M2同比增長8%，M1同比增長4.9%，兩者剪刀差為3.1%，維持在近年較低水平，顯示資金活化趨勢延續(xù)?？傮w來看，金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)了在多元化融資發(fā)展、債務化解及政策協(xié)同下，信用總量保持合理增長，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的態(tài)勢。

【評論】目前市場有一種觀點，即中國要執(zhí)行日本下行周期時的應對策略，具體來說是通過大量出口轉(zhuǎn)移內(nèi)部的產(chǎn)能過剩矛盾，同時以擴張的外匯占款超發(fā)貨幣降準降息，協(xié)助國內(nèi)債務困難企業(yè)降低財務費用。從近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和市場反應來看，今年超萬億順差的主要貢獻產(chǎn)業(yè)是新能源車，但該領域的出口利潤率較薄，超額獲取的外匯占款將用于超發(fā)貨幣以內(nèi)部化債。

二、房地產(chǎn)行業(yè)資訊

針對蘇寧電器集團等38家公司合并重整案，管理人近期披露了更詳細的債務化解與資產(chǎn)盤活方案。兩大全國性資產(chǎn)管理公司（AMC）——中信金融資產(chǎn)與東方資產(chǎn)已組成聯(lián)合體，計劃以“共益?zhèn)毙问教峁┛傤~不超過80億元的資金，專項用于江蘇、安徽的四個已停工大型地產(chǎn)項目的復工與建設，其中首期擬投放14億元。此次專項盤活的四個項目均為蘇寧擴張期遺留的商辦或商住綜合體，包括南京仙林、鼓樓（睿城）以及安徽滁州、安慶項目，總規(guī)劃建筑面積巨大，但均因資金鏈斷裂而長期停滯。同時，重整草案確認38家蘇寧系公司債務總額已達1880.7億元，而其資產(chǎn)評估清算價值僅約410億元，普通債權(quán)在清算狀態(tài)下清償率或僅約3.5%。根據(jù)“債權(quán)人利益優(yōu)先”原則，外部股東權(quán)益將全部清零并置入償債信托，張近東夫婦亦承諾將名下個人資產(chǎn)全部注入該信托，以換取債權(quán)人暫停追索其個人擔保責任。重整計劃的表決已再次延期至2025年12月14日。

【評論】蘇寧重整案有了新進展，中信金融資產(chǎn)和東方資產(chǎn)以公益?zhèn)问教峁┵Y金。公益?zhèn)Y金的優(yōu)先級較高，國有資金以此形式介入有助于保障自身權(quán)益，同時蘇寧系公司債務遠大于資產(chǎn)清算價值，債務重組對蘇寧和債權(quán)人都有益處。外部股東和張近東資產(chǎn)注入的多寡直接影響了中信金融資產(chǎn)和東方資產(chǎn)的信用風險。

三、不良資產(chǎn)行業(yè)資訊

廣州資產(chǎn)管理有限公司近日與廣州農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司完成重大資產(chǎn)收購，以122.5億元的轉(zhuǎn)讓價款受讓后者持有的債權(quán)資產(chǎn)包。該交易源于廣州農(nóng)商行2025年10月披露的資產(chǎn)出售計劃，其擬公開掛牌轉(zhuǎn)讓本金約149.78億元、債權(quán)總額約189.28億元的信貸資產(chǎn)，并設定了不低于122億元的初步最低代價。此次交易是雙方在百億級不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓上的再度合作。此前于2024年12月，廣州農(nóng)商行已向廣州資產(chǎn)出售了一個債權(quán)金額約145.92億元的資產(chǎn)包，最終交易價格為99.93億元。作為廣東省屬的地方資產(chǎn)管理公司，廣州資產(chǎn)連續(xù)承接本地法人銀行的大規(guī)模資產(chǎn)包，體現(xiàn)了在區(qū)域金融風險化解中發(fā)揮的協(xié)同作用。

【評論】如果按照2024年底的交易對標，廣州資產(chǎn)收購廣州農(nóng)商行的資產(chǎn)包折扣率在三分之二左右，那么最新一次的交易預計價格為130億元。該規(guī)模的資產(chǎn)包交易在地方資產(chǎn)管理公司中屬于較為少見的，多數(shù)地方資產(chǎn)管理公司經(jīng)過多年經(jīng)營已經(jīng)逐步進入平穩(wěn)期，開始探索多元經(jīng)營路徑，主業(yè)領域百億金額收購機會不多。

浙商資產(chǎn)研究院《金融行業(yè)周報》（第364期）